[한겨레]



이종우의 흐름읽기 /
주가가 내림세를 타자 원인을 놓고 말이 많다.

일부에서는 그동안 성행했던 ‘달러 캐리 트레이드’가 반대로 진행되면서 외국인이 매도를 하는 것 때문이라고 얘기한다. 하지만 주가가 떨어지는 동안에도 외국인이 주식을 내다 판 날짜가 며칠 안 된다는 점을 고려하면 이런 분석은 그다지 타당성이 있는 것 같지 않다.

주가가 하락하는 가장 큰 이유는 단순하다. 내년이 두렵기 때문이다.

우선 경제를 보자. 올해 연말을 기점으로 국내 경제가 둔화될 가능성이 있다. 경제성장률이 3분기에 전기 대비 2.9%를 기록했는데 이를 정점으로 4분기에는 0%대 중반으로 수치가 낮아지고, 이런 저속 성장이 내년 상반기까지 계속될 것으로 전망된다. 우리 주식시장이 경기가 둔화될 때 좋았던 경험이 한 번도 없음을 고려하면, 연말을 기점으로 경기가 둔화될 가능성은 시장 압박 요인이 될 수밖에 없다. 기업 실적이 3분기를 정점으로 낮아지는 것도 부담스럽다. 올해 3분기 상장기업의 총이익이 17조원까지 올라가지만 4분기부터는 조금씩 줄어들 가능성이 있다.

수급 역시 만만치 않다. 지난 3월 이후 외국인은 국내 주식을 27조원어치 사들였다. 이미 충분히 많은 주식을 보유하고 있는데다 주가가 올라 추가적으로 주식을 사들여야 할 이유가 없어졌다. 반면 국내 주식형 수익증권의 환매가 계속될 전망이어서 수급 개선을 기대하기 힘든 상황이다.


저금리와 고유동성의 힘도 떨어지고 있다. 이미 투자자들이 저금리에 적응해 버려 저금리의 효력이 떨어지고 있다. 이런 점은 다른 나라에서도 검증된 사실인데, 일본의 경우 정책금리를 0.5%까지 낮췄던 1995년이나 0.1%까지 낮췄던 2001년 모두 금리 인하 이후 1년간 주가가 회복되다가 그다음엔 하락했다. 투자자들이 저금리에 적응한 것이 원인이다. 우리나라도 현재 수준으로 금리가 내려온 지 1년 정도 흘렀다. 투자 환경 이상으로 시장을 압박하는 것은 주가 자체다. 주변 상황은 만만치 않은데 종합주가지수는 3월 이후 70% 넘게 상승했다. 주가는 경기가 바닥에서 돌아선 데 그치지 않고 상당히 회복될 것이라는 예상을 이미 충분히 반영한 상태라 종합주가지수는 부담스러운 수준이 되어버렸다.

주식시장은 꿈이 있어야 올라갈 수 있다. 지난해 이맘때 전세계는 금융위기의 한복판에 있었음에도 조만간 그 위기가 해결되리란 꿈을 갖고 있었다. 현재는 다르다. 지금은 상황이 개선됐지만 가격이 너무 많이 올라 그만큼 꿈이 줄어들었다. 주가를 약세로 몰고 가고 있는 요인은 바로 이것이다.

이종우 HMC투자증권 리서치센터장
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